江蘇泰來(lái)機(jī)械科技有限公司
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市盈率所反映的是按有關(guān)折現(xiàn)率計(jì)算的盈利能力的現(xiàn)值，它的數(shù)學(xué)表達(dá)是P/E。
選取“可比”。可比應(yīng)該與標(biāo)的應(yīng)該越相近或相似越好，無(wú)論多么精益求精基本上都不過(guò)分。在實(shí)踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的。
確定比較基準(zhǔn)，即比什么。通常是樣本的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。常用的有每股收益(市盈率倍數(shù)法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數(shù)法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法)等。
企業(yè)的可保持收益是指目標(biāo)并購(gòu)(交易)以后繼續(xù)經(jīng)營(yíng)所取得的凈收益，它一般是以目標(biāo)留存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算取得的。每股稅后利潤(rùn)的計(jì)算通常有兩種方法：
首先，它將股價(jià)與當(dāng)期收益聯(lián)系起來(lái)，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計(jì)量;其次，對(duì)于大多數(shù)股票而言，計(jì)算簡(jiǎn)單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較；后，它能反映股份的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)潛力等。
市銷率(Price-to-sales,PS),市銷率越低，說(shuō)明該股票目前的投資價(jià)值越大。
在同行業(yè)中根據(jù)凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等影響市盈率的指標(biāo)，采用德爾菲法選取若干家上市作為參照，根據(jù)上市參照凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計(jì)算出上市的合理市盈率。同時(shí)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度，修正計(jì)算出擬上市的市盈率，為擬上市進(jìn)行估值。
修正市盈率的優(yōu)勢(shì)在于，盡量避免太多的人為因素對(duì)于擬上市估值的影響。尋找到足夠多的上市參照，將每家上市參照的流通股、非流通股的市價(jià)、市盈率計(jì)算出來(lái)，并得出上市參照合理的市盈率。然后利用德爾菲法將每家上市參照分以不同的權(quán)重，從而體現(xiàn)出擬上市在整個(gè)上市參照中競(jìng)爭(zhēng)位置。考慮投資周期的三年至五年內(nèi)，宏觀因素對(duì)于擬上市估值的影響，向下或者向上調(diào)整對(duì)于擬上市的市盈率估值。
燒錢是為了賺錢。互聯(lián)網(wǎng)初期沒有利潤(rùn)，只能看未來(lái)利潤(rùn)的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(shù)(ActiveUers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了!用戶數(shù)量才是互聯(lián)網(wǎng)的真實(shí)資產(chǎn)。總之，互聯(lián)網(wǎng)的用戶流相當(dāng)于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流；傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，互聯(lián)網(wǎng)看用戶數(shù)量的增長(zhǎng)率；傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)看市值和用戶流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。請(qǐng)加股權(quán)內(nèi)參微信號(hào)：eguquan 有錢人的大本營(yíng)
免費(fèi)的才是貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯(lián)網(wǎng)賺錢的業(yè)務(wù)就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉(zhuǎn)到這些能賺錢且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國(guó)的崛起，就是通過(guò)免費(fèi)的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過(guò)網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護(hù)和推廣，而是依賴產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過(guò)人民搜索，結(jié)果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬(wàn)不要投國(guó)企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠(yuǎn)搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)楦緵]有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長(zhǎng)，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導(dǎo)人和團(tuán)隊(duì)的狼性。不玩命，就滅亡。
“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。
重置成本法，就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法。
設(shè)備實(shí)體性貶值與重置成本之比稱為實(shí)體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率。實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有評(píng)估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。
重置成本法是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對(duì)于不存在無(wú)形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評(píng)估中具有重要意義。它特別適宜在評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)和沒有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。
市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于投資分析，一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。
在衡量A股的絕大部分股票估值時(shí)，市盈率的作用都不大，或者說(shuō)不能拿市盈率作為的參考指標(biāo)，對(duì)于市盈率的適用性見下圖：
以上可見，在周期性行業(yè)和新興行業(yè)中，不能僅憑市盈率高低衡量估值。而在我國(guó)A股，惡性競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的行業(yè)漲落，和百?gòu)U待興滋生的新興產(chǎn)業(yè)，比起發(fā)達(dá)國(guó)家，數(shù)量尤其地多。這就讓很多新股民產(chǎn)生印象，市盈率么么噠，估值然并卵。
揶揄過(guò)后，騎行客還得認(rèn)真跟大家說(shuō)，估值是投資勝出的不二法門。A股大部分股民不屌估值，是因?yàn)榘裀E“教條化”地當(dāng)做估值，后舍棄PE，舍棄估值，一頭扎進(jìn)投機(jī)賭博的海洋中，遍體鱗傷后揮淚告別股市。
為避免股市中發(fā)生更多的傷心故事，今天我就來(lái)為估值拼上第三塊圖譜 - 衡量中小創(chuàng)眾多輕資產(chǎn)的核心指標(biāo) - PS市銷率。
市銷率早常見于VC的投資當(dāng)中，因?yàn)楸煌镀髽I(yè)普遍不賺錢，所以沒有PE，但還是要估值，于是用市銷率（PS）= 估值 / 銷售額（或營(yíng)業(yè)收入）
六年前，騎行客還在該行業(yè)時(shí)，非上市的市銷率就已泡沫化至4倍。如何理解這個(gè)4倍的意義？為什么說(shuō)有泡沫？
市盈率（PE）= 估值 / 盈利（凈利潤(rùn)）= 估值 / 銷售額（營(yíng)業(yè)收入）* 銷售額（營(yíng)業(yè)收入）/ 盈利（凈利潤(rùn)） = 市銷率（PS）/ 凈利潤(rùn)率
市盈率代表盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，盈利的增長(zhǎng)要么由銷售額增長(zhǎng)，要么由利潤(rùn)率提高驅(qū)動(dòng)。
對(duì)于一家來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)預(yù)期越強(qiáng)，市銷率越高，凈利潤(rùn)率預(yù)期越高，市銷率也越高。加上“預(yù)期”二字，是因?yàn)榇蟛糠钟檬袖N率估值的企業(yè)，沒有盈利，也就沒有凈利潤(rùn)率。
對(duì)于非上市，VC階段的投資很少會(huì)給出高于15倍的市盈率。這從上市并購(gòu)非上市的估值當(dāng)中就可以看到。
換言之，在15倍以下市盈率估值時(shí)，4倍市銷率相當(dāng)于對(duì)其凈利潤(rùn)率的估值超過(guò)26.7%！
再看上市，【$京東(JD)$】 如今的市值是350億美元，截止今年上半年LTM營(yíng)收為220億，市銷率 = 350 / 220 = 1.6
沃爾瑪?shù)膬衾麧?rùn)率大約是3.5%，按此計(jì)算京東目前的虛擬市盈率= 1.6 / 3.5% = 45倍
唯品會(huì)/聚美優(yōu)品的凈利潤(rùn)率更高，分別達(dá)到4%和6%，其品類服裝/化妝品所在百貨商店的凈利潤(rùn)率也高于大賣場(chǎng)。
有興趣的朋友可再去看看國(guó)美/蘇寧/circuit city/best buy鼎盛時(shí)期的凈利潤(rùn)率。
45倍的虛擬市盈率算不算高？按京東上半年?duì)I收35%的增長(zhǎng)速度，仁者見仁，智者見智。
回過(guò)頭說(shuō)【特斯拉】，330億美元市值，37億銷售額，約9倍市銷率！寶馬的凈利潤(rùn)率約為6.5%。如此特斯拉的虛擬市盈率約等于 9 / 6.5% = 140
掌握了基本方法，后看【樂(lè)視】。樂(lè)視的估值非常難做，因?yàn)槠浒臉I(yè)務(wù)種類眾多，盈利的不盈利的，控股的非控股的，這可能也是其股價(jià)能被爆炒的基礎(chǔ)，反正大家都算不清。
2）天津致新2014年虧損3.9億，上市持天津致新58.55%的股權(quán)比例，
3）子2014年收入41億，終端收入僅為27億，考慮到電視和會(huì)員費(fèi)捆綁賣，另14億疑在分部口徑中算作互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與合并抵消。
如果剔除天津致新的虧損，樂(lè)視在2014年的盈利應(yīng)為1.4+3.9 =5.3億。2013年的盈利約3億元。這一增速作為互聯(lián)網(wǎng)還是很不錯(cuò)的，按50倍市盈率估值是150億，100倍則是300億。
然后給天津致新估值，其2014年銷售額為41億，今年上半年27億，去年同期16億，則LTM銷售額達(dá)到52億，增速60%。
SONY的電視機(jī)業(yè)務(wù)在虧損十年后今年扭虧為盈，凈利潤(rùn)率約為2.5%。假設(shè)樂(lè)視電視機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率能達(dá)到5%，則按100倍虛擬市盈率計(jì)市銷率為5倍，按50倍計(jì)則為2.5倍，乘以52億元人民幣的銷售額，估值為130-260億。
樂(lè)視還有什么？體育、金融、影業(yè)、手機(jī)、汽車。除了體育目前上市還持有10%的股份以外，后四大想象力十足的噱頭跟上市沒有關(guān)系，跟他的實(shí)際控制人倒是有關(guān)系，換句話說(shuō)跟我等散戶沒有“半毛錢關(guān)系”。不對(duì)，如果不明就里的韭菜足夠多，那就扯上關(guān)系了，反正是概念，反正都叫樂(lè)視。
算得很累，那是樂(lè)視的賈總攤子鋪太多，對(duì)于專注主業(yè)的輕資產(chǎn)，并非所有的估值都如此費(fèi)勁。記住下面公式：
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